臺指選擇權時間價值淺論--2/2 @ 士官長全球通訊 - 隨意窩

為什麼有人願意花比較多的價錢，去買進只有某個履約價值的選擇權？ ... 如果以期貨價格計算履約價值，則相同履約價格的call和put，相對於現貨，就會有不相等的時間價值 ... 士官長全球通訊山不在高有水則靈交易即是搬山分水之術五行大道移山倒海聞風知勝敗嗅土定軍情登高山觀虎鬥坐在橋頭看水流...日誌相簿影音好友名片 200601191322臺指選擇權時間價值淺論--2/2?產經月刊提要 權利金超過內含價值的價錢，就是時間價值。

因為，賣方只有承擔行情不利的義務，而沒有權利享受行情有利的利潤。

換言之，選擇權跟期貨不一樣的地方，主要的差別在於，選擇權有時間價值，期貨沒有時間價值的問題。

---時間價值就是權利金比履約價值更高的部分價錢。

   為什麼有人願意花比較多的價錢，去買進只有某個履約價值的選擇權？因為，買方對於某件事情〔進入價內〕即將發生的機率，抱持樂觀的態度，所以願意花費比較多的價錢去買進時間價值更高的選擇權。

---所以，時間價值的高低，代表著某件事情即將發生的機率之高低。

   如果投資大眾普遍對於某件事情發生的機率，有著樂觀的看法，則時間價值就是偏高（就因為普遍樂觀，所以賣方也會提高及承受風險的代價—“時間價值”），如果樂觀的氣氛很濃厚，則時間價值就會被炒高，這種現象就是所謂的權利金高估。

   如果，該事件發生的機率降低，則時間價值將會相對減少。

這種現象就是所謂的低估。

譬如去年臺灣加權股價指數，在低成交量、高政治對立的背景下，時間價值普遍都不高，但是時間價值不高，完全不表示賣方收取權利金的勝率不高。

去年十月之前的選擇權賣方即大獲勝利。

   到期日愈來愈接近，則進入價內的機會愈來愈渺茫，所以時間價值也就愈來愈減少。

所以權利金低，也不表示買方的勝率就會提高。

交易者必需從相對的角度來衡量。

也不要看到極端價外的選擇權成交量暴增，就判斷有”大咖”進場，這是個偏向錯誤較多的觀念，請見下圖。

這種現象就是所謂的時間耗損〔timedecay〕。

     一般說來，相同履約價格的call和put，應該有相同的時間價值。

換言之，相同履約價格的call和put的權利金，一個是價內，另一個必定是價外。

   如果，相同履約價格的cal和put有不相同的時間價值，那麼就會產生套利空間。

問題是，時間價值是由履約價值的大小決定的，履約價值的大小又是由標的物的漲跌決定的。

如果，釘住的標的物不一樣，就會有不一樣的履約價值，有不一樣的履約價值，call和put就會有不相等的時間價值。

 ＊   台指選擇權的標的物是現貨的加權指數，並不是一般的期貨選擇權。

這是因為臺指選擇權採取的是所謂的「歐式選擇權」，它的特點是，只能在到期日進行現金結算而無法提早履約。

但是，當市場發生正逆價差較大的時候〔期貨因現貨市場效率不佳，所引起的現象---期貨的價格發現功能。

〕，選擇權的報價與漲跌都會釘住期貨，而不是現貨。

如果以期貨價格計算履約價值，則相同履約價格的call和put，相對於現貨，就會有不相等的時間價值。

〔但是相對於期貨，則call和put的時間價值是相同的，否則會產生套利空間〕舉例言之，如果履約價格是7000。

假設7000call權利金＝150，7000put權利金＝150如果期貨價格正好＝7000。

則以釘住期貨的原則來看，7000call和put的時間價時都是150。

如果當時有120點的逆價差，現貨價格＝7120，那麼，履約價值就會有變化了；〔7000call的履約價值＝max[0,7120-7000]=120，所以時間價值＝150-120=30〕〔7000put的履約價值＝max[0,7000-7120]=0，所以時間價值＝150-0=150]   請注意觀察，如果釘住”現貨”計算時間價值，兩者相差150-30=120點，正好是逆價差的點數。

因此，如果市場要釘住期貨，而您去釘住現貨，就會發現同履約價格call和put有不相同的時間價值。

但是，如果您警覺性夠高，跟著市場釘住期貨，則完全沒有不相同的時間價值。

   請注意，這種時間價值不相同的現象，跟所謂的高估〔overpriced〕和低估〔underpriced〕是不一樣的。

所謂高估和低估，是指”隱含波動率”而言。

如周三的大跌，選擇權市場成交口數創下八十幾萬口的成交量，周三的成交量put/callratio為1.2，追價的現象表現在隱含波動率上面，買權和賣權的隱含波動率都拉到20﹪以上，比大跌之前約略的17﹪至少拉高了三個百分比。

在距離二月倉到期還有一短長時間的背景之下，隱含波動率的殺傷力遠遠大於時間價值的。

周四開盤呈現整理，期指雖然小反彈，但是隱含波動率下降的殺傷力馬上就明顯的反應在買權、賣權集體下跌了。

市場的買方過度樂觀，願意付出更高的價錢買進選擇權，會造成高估的現象，以致隱含波動率提高。

如農曆年封關，現在行情火熱全球股市也頻創新高，預估在新春開紅盤後盤勢不致於太差，那麼在封關這一周，針對買權的隱含波動率就成為交易的一個重點。

隱含波動率如果拉到20﹪以上，那麼到時候還空手要建倉的朋友，以組成”垂直價差”部位會是比較客觀的選擇。

市場的買方過度悲觀，願意付出更低的價錢買進選擇權，會造成低估的現象。

以致隱含波動率降低。

或者是，歷史波動率帶動隱含波動率，也會產生高估低估的現象。

總之，您必須查清楚，隱含波動率是不是真的有高估或低估，〔還要對照歷史波動率〕，不可以單單根據時間價值，就研判高估或低估。

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